上周美国9月非农就业报告意外「爆冷」，一举改变了华尔街对美联储10月加息的预期，并在全球市场掀起剧烈波动。美联储10月再次加息的概率骤降，美股科技股集体走强，纳斯达克指数盘中刷新历史高位；美元从17个月高位附近回落，美债收益率先大跌后反弹；国际油价则在G7准备释放能源储备的消息刺激下重挫，布伦特原油一度跌破100美元。与此同时，比特币冲上8.7万美元上方，黄金则上演先暴涨后暴跌的百美元「过山车」。

美国劳工统计局周五公布数据显示，9月非农就业人口仅增加2.9万人，远逊市场预期，失业率由4.1%升至4.2%。更令人关注的是，7月就业人数被下修至减少1万人，8月则从增加16.2万人下修至13.3万人，两个月合计下修6万人。平均时薪环比仅增长0.1%，同比增幅降至3.0%，进一步显示劳动力市场正在失去动能。

上周市場表現回顾 :

美国股市指数上周五收高，此前一份弱于预期的就业报告促使投资者减少对美联储进一步收紧政策的押注。标准普尔500指数上涨0.7%，道琼斯指数上涨250点，纳斯达克指数上涨1%，收于创纪录的30,808点。上个月非农就业人数仅增加29,000人，远低于预期的90,000人。前两个月的就业数据也被下调。上1周，标准普尔500指数上涨0.2%，纳斯达克指数上涨1.3%，道琼斯指数下跌319点。

相比美股和比特币的上涨，黄金周五的走势更加极端。非农公布后，现货黄金一度迅速拉升超过40美元，刷新日高至4,226美元/盎司，日内涨幅超过1%。疲软就业数据令美债收益率和美元第一时间下跌，黄金多头迅速进场。然而涨势仅维持很短时间。随着美债收益率从低位快速反弹，黄金突然遭遇猛烈抛售，从4,226美元附近高位狂泻逾100美元，一度刷新日低至4124.97美元。

银价在上周末前徘徊在每盎司60美元左右，即使低于预期的美国就业数据加强了市场对美联储在即将召开的会议上可能维持利率不变的预期。在美联储官员菲利普·杰弗逊和约翰·威廉姆斯呼吁更多时间评估是否需要进一步加息以控制通胀后，市场预期已经减弱。

美元指数上周五收跌于101.91，尽管美元指数本周创18个月高位，但美国9月就业增长远不及预期，令美元周五回吐了部分近期涨幅。尽管周五出现下跌，美元仍有望实现0.9%的周涨幅，这将标志着其连续第三周上涨。

欧元/美元持续维持其复苏走势，并进一步加速，在本周末收市前重新回到1.1260区域。该货币对的明显反弹，源于美元动能持续减弱，尤其是在美国9月非农就业数据不及预期之后。   美元兑日元周五收跌0.15%，收于157.83，花旗策略师表示，随着日本央行加息、日本利率上升，日元的长期趋势可能已经转向升值。美国的政策立场也已发生变化，从此前限制日元过度走弱转向引导日元走强。

英镑兑美元在美元抛售之际徘徊于1.3250附近 ; 逆转周四的深度回撤，周五成功重返1.3250附近及更高水平。英镑兑美元的正面价格走势出现在美元在9月美国就业报告公布后出现相当程度回落之际。     澳元/美元周末前反弹至0.6950附近。由于交易员在至关重要的美国非农就业报告公布前获利了结，美元自17个月高点回落。与此同时，受全球殖利率居高不下及通膨风险影响，市场对11月升息的预期重新升温，为澳元提供支撑。

上周末前国际原油大幅下挫，布伦特原油一度跌破每桶100美元，WTI原油跌幅一度达到约4%，跌至87.35美元附近。油价下跌的主要催化剂来自G7。七国集团周五宣布，将通过国际能源署协调释放最多1亿桶紧急能源储备，行动持续4个月，并将在最初20天集中释放大量柴油，以缓解全球燃料供应紧张。如果能源价格能够降温，美联储进一步加息的压力也可能随之下降，因此油价下跌和疲软非农在周五形成了罕见的「双重利好」。

加密货币也成为这一轮风险偏好回归的明显受益者。比特币周五纽约早盘一度突破8.7万美元，24小时涨幅达到约2%，延续9月以来的上涨势头。比特币近期同时受到两套逻辑推动。一方面，弱就业数据降低了美联储继续快速收紧政策的可能性，有利于流动性敏感型风险资产；另一方面，美国政府扩大国债回购以及长期财政赤字担忧继续强化所谓「货币贬值交易」（debasement trade），部分资金选择比特币、黄金等资产作为对冲。历史上10月也往往是比特币表现较活跃的月份，因此市场长期将这一季节性现象称为「Uptober」。不过，在美债收益率仍处于20多年高位的背景下，风险资产反弹能否持续，最终仍将取决于利率是否真正见顶。

债券市场的走势则更加戏剧化。非农公布后，美国国债收益率第一时间大幅下挫，其中政策敏感的2年期收益率快速下跌，10年期收益率也一度回落至5.18%附近。此前一天，10年期美债收益率曾升至5.344%，创2002年以来最高水平。但随着交易推进，美债涨势逐渐消退，收益率重新反弹。10年期收益率随后回升至约5.25%-5.26%，30年期收益率重新升至5.62%附近。市场认为，这反映出投资者虽然降低了对10月加息的押注，但并没有放弃「利率更高更久」的判断。

本周市场展望 :

本周（10月05日—10月09日），9月非农全面降温，薪资通胀显著缓和，市场加息预期大幅退潮，软着陆交易升温,美联储纪要重磅落地，市场将深挖9月加息后的政策措辞，确认后续紧缩节奏,服务业PMI、消费者通胀预期将验证剩余粘性通胀，决定美债收益率与AI科技股估值走向。

周三即将公布美联储9月货币政策会议纪要，这是下周市场首要核心观察标的。

尽管通胀边际降温、就业放缓，长端美债收益率前期持续高位震荡，高期限溢价持续对资本市场形成压制，债市谨慎企稳行情延续。前期10年期美债收益率持续站稳高位区间，定价“高利率长期维持”的核心预期。

股市板块结构持续分化，本月AI科技、存储半导体板块领涨大盘，成为指数韧性核心支撑，但传统周期、价值板块表现偏弱，引发市场对指数结构性行情的隐忧。标普500指数受头部科技权重支撑整体韧性十足，年内累计涨幅持续扩大；但11个行业板块中多数板块走势疲软，标普500等权重指数表现弱于加权指数，体现本轮行情极强的结构性特征。

结论 :

未来一周，投资者将重点研读美联储9月会议纪要与美国9月服务业景气数据，评估维持高利率、暂缓加息的政策落地可能性，这或将短期重塑美股科技估值、美债收益率运行方向。

美国主要股指近期在阶段高位震荡，纳指、标普500持续依托AI算力、半导体科技权重支撑韧性行情。在最新9月非农数据大幅偏鸽落地后，市场风险偏好快速修复，美股期指短线拉升，资金进一步交易“美国经济软着陆、通胀稳步回落”的主线逻辑。

欧洲央行计划扩大货币安全网，意在填补美元流动性缺口助力欧元国际化

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德宣布计划扩大货币安全网，完善央行互换额度，方便境外央行借入欧元，以此提升欧元全球地位。欧洲央行的回购便利已收到近30份申请。市场担忧美联储未来缩减美元互换额度，全球美元流动性生命线存在收缩风险。欧洲央行此举意在搭建独立欧元流动性备选方案，推动欧元国际化，对冲金融碎片化风险。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德于上周对外表示，欧洲央行计划扩充货币安全保障机制，降低境外央行借入欧元的门槛，以此提升欧元在全球货币体系中的影响力。这项举措出台的背景，是市场担忧全球金融市场出现碎片化风险，同时在特朗普执政背景下，美元长期国际地位的不确定性持续上升。欧洲央行将重点完善央行互换额度这一危机流动性工具，同时配套推进回购便利机制，为全球各国央行提供欧元流动性备选方案，逐步降低全球金融体系对美元流动性的单一依赖。

央行互换额度：全球危机时期的欧元流动性后盾

克里斯蒂娜·拉加德表示，欧洲央行将推进互换额度框架建设，这类工具属于危机状态下的紧急流动性来源，允许境外央行以本币作为交换，借入欧元资金。拉加德对欧洲议员说：“我们将完善互换额度机制，以此满足打造主权欧元区、构建强势欧元的核心诉求。”

互换额度一方面能够缓解境外借款人的流动性压力，另一方面也可以避免海外金融市场的压力传导至欧元区内部，阻断跨境金融风险的传染链条。目前欧洲央行已经与美联储，以及日本、英国、加拿大、瑞士的央行建立互换安排。扩大这套工具网络，是欧洲央行持续推进欧元国际化、拓展欧元全球使用场景的重要一环。

回购便利机制申请火热，构建另一重欧元流动性安全垫

除互换额度之外，欧洲央行还设立了另一项流动性工具，也就是回购协议机制，境外银行可以凭借欧元计价的合格抵押品借入欧元资金。截至目前，欧洲央行已经收到了接近30份针对该回购便利的申请。

互换额度与回购便利，共同构成欧洲央行搭建的欧元全球货币安全网。二者定位有所区别，互换额度依托货币互换，而回购工具依靠抵押品放贷，两类工具并行，能够在不同市场情景下为海外机构提供欧元流动性。当全球市场遭遇流动性冲击时，海外央行和银行可以借助该工具获取欧元，减少因美元流动性收紧而引发的资金危机。

市场担忧美元流动性供给收缩，催生欧元替代需求

各国央行官员与投资者都存在一项普遍顾虑，美联储未来有可能缩减自身的央行互换额度。当前，美联储的美元互换网络，是全球数万亿美元跨境贷款最重要的流动性生命线。一旦美联储收缩这套工具，全球美元融资市场会面临巨大冲击，不少国家需要寻找美元之外的备选储备货币与流动性来源，欧元的国际化战略正是顺应这一市场变化。

全球金融碎片化风险持续升温，地缘环境不确定性增加，单一货币主导全球流动性体系的脆弱性逐步显现。欧洲央行希望通过扩充流动性工具网络，让欧元在全球贸易、融资与储备体系中承担更重要的角色，在全球资金紧张时，为各国提供稳定的欧元流动性选项。

结论 : 

欧洲央行此次推进货币安全网扩容，并非短期货币政策调整，而是着眼于欧元长期国际地位的战略布局。通过完善央行互换额度、开放回购便利，欧洲央行试图搭建独立于美元之外的全球欧元流动性支持体系，应对未来美联储收缩美元互换额度带来的风险，缓解全球金融碎片化带来的冲击。

这套机制一旦落地，将提升欧元在全球储备、跨境融资中的吸引力，推动全球储备货币格局走向多元化。不过欧元想要真正撼动美元的主导地位，仍然面临不少现实障碍，包括欧元区内部财政协同性不足、全球资产市场深度不及美元资产等。后续这项流动性网络的落地进度，以及各国央行的实际使用意愿，都会直接影响欧元国际化的推进节奏，值得持续跟踪。

美债收益率创多年新高，国际金价围绕4150美元震荡

上周美债收益率大幅攀升、中东局势推升油价，强化通胀与货币紧缩预期，国际金价上周见4,110美元，创约七周新低。美国8月核心PCE通胀数据低于预期一度缓解加息担忧，但美联储官员鹰派表态令金价持续承压。市场聚焦周五公布的美国9月就业报告，技术面显示金价仍处下行通道。涨势在通胀数据带来的短暂提振之后迅速回吐。美债收益率的持续走高是本轮下跌的主要压力来源：10年期美债收益率已升逾5.29%，盘中一度触及5.304%，创2007年以来最高水平；30年期美债收益率则突破5.62%，为2002年6月以来近24年新高。与此同时，由于中东地区围绕结束军事冲突的谈判陷入停滞，国际油价再度拉升，布伦特原油一度升破99美元/桶，市场对通胀上行的担忧被进一步放大。 

能源价格上行会通过抬高经济运行成本推升通胀，黄金虽被视作对抗通胀的避险资产，但在利率中枢持续偏高的环境下，持有这一无息资产的机会成本同步上升，金价因此难以获得支撑。针对最新行情，随着能源价格走高，债券回吐涨幅，金属再度承压；即使10月加息的可能性在核心个人消费支出数据不及预期后大幅下降，这仍是黄金令人失望的一天。话音背后，是此前美国商务部经济分析局公布的数据：美国8月PCE价格指数同比上涨3.4%，低于市场预期的3.7%；核心PCE价格指数同比上涨3.0%，低于市场预期的3.3%，亦低于此前的初值口径。通胀出现降温迹象，交易员一度将美联储10月加息的押注下调至约47%，市场对政策收紧的担忧有所缓和。

不过，金价短期压力仍未解除。黄金”跌势扩大、已触及七周低点，油价上涨”强化了通胀担忧以及美联储进一步紧缩的预期"，叠加"美债收益率走高与美元走强，且跌破4,200美元可能加剧了技术性抛售。油价走势与相应的利率反应将成为影响金价的关键变量：若美国经济数据走软或收益率出现缓和，黄金有望企稳；若油价与收益率再上一个台阶，下行压力将延续。

货币政策预期的天平也偏向压制金价。美联储官员卡什卡里日前释放偏鹰信号，其讲话的鹰派程度高于历史平均水平，公开质疑当前货币政策是否真正具有限制性，暗示中性利率水平可能更高，并预计年内或再有一次加息、2027年可能再加一次，同时强调消费支出强韧、劳动力市场广泛走强。衡量美联储政策情绪的指标虽有回落、但仍明显高于中性水平，市场继续计价"利率高位维持更久"的预期，令无息资产黄金的吸引力持续打折。

结论 : 

总体来看，黄金正处在”高利率、高油价、强美元"三重压制之下，短期弱势格局清晰，此前支撑金价的通胀降温数据尚未扭转这一局面。美联储官员仍在为维持紧缩立场"留有余地"，叠加能源价格走升带来的通胀反扑风险，金市的宏观环境并未转暖。

展望后市，金价能否企稳，很大程度上取决于油价方向：就业数据疲软、收益率见顶回落，将为黄金带来超跌修复的机会；反之，若数据强劲强化高利率预期、油价续涨，金价不排除跌破4,110美元后进一步下探4,000美元整数关口。风险与机会并存——下行风险集中于支撑位失守与通胀反扑，而机会则在于地缘扰动消退、紧缩预期证伪后的预期差修复。

中东供应恢复叠加大规模释储，美原油延续低位震荡

中东原油运输接近冲突前水平、沙特恢复东西向管道一半运力，叠加美国宣布以”互换”方式释放最多4000万桶战略石油储备，国际油价承压回落，WTI原油价格上周”冲高回落”, 交投于90美元下方附近，此前已创四周新低。但美伊谈判仍处僵局，市场对供应恢复的可持续性保持谨慎，油价存在反弹可能。焦点转向本周末OPEC+会议。油价回落的主因，是市场同时权衡两个方向相反的力量：一方面，区域原油供应出现明显恢复迹象，压低了前期高企的地缘风险溢价；另一方面，美伊谈判仍未打破僵局，任何供应修复的"可持续性"都存疑，限制了油价的进一步下行空间。

供应端的修复信号是本轮下跌的核心驱动。霍尔木兹海峡的原油流通量已回升至约每日1320万桶，区域原油装运量正逐步逼近冲突前水平。关键转机在于沙特阿拉伯：此前遭袭的东西向输油管道已恢复约一半运力（约每日350万桶），为沙特重新打通了一条绕开霍尔木兹海峡的红海出口通道，延布港亦已重启原油装船作业。替代通道的恢复，直接削弱了市场对海峡断供的恐慌，令前期积累的地缘风险溢价快速出清。

然而，油价的下行并非没有边界。市场对供应恢复的可持续性仍心存疑虑：在没有达成持久和平协议的情况下，任何一方的姿态变化都可能重新扰动海峡通行；德黑兰与华盛顿均宣称对这条战略水道拥有全面控制权，双方表态的对峙意味，使得"恢复"与"反复"之间的切换随时可能发生。正因如此，若谈判再生变数，油价存在快速反弹的可能。伊朗政府发言人法特梅·莫哈杰拉尼确认，德黑兰已收到美方关于霍尔木兹海峡重新开放的提议，这被市场解读为双方延续间接沟通渠道的积极信号。与此同时，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的OPEC+主要成员国预计将在本周末召开的例行会议上维持11月原油产量配额不变，延续10月"按兵不动"的观察姿态——过去数月该组织已完成阶段性增产计划的退出，但伊朗冲突使实际产量远低于官方配额，名义配额对实物市场的指导意义有限。

供给端另一重压制来自储备投放。美国能源部9月29日宣布，将以"互换"方式向市场释放最多4000万桶战略石油储备，计划于11月和12月分批交付，这是今年初启动的国际能源署协调下全球释储行动的最后一批——美方此前承诺在约120天内释放1.72亿桶战略储备。这批额外供应"帮助油价在盘中获得了一轮可观的反弹修复"，但整体油市仍承受压力 ; 值得关注的是，连续大规模释储已令美国战略储备库存降至约2.85亿桶，为1982年以来（44年）最低水平，储备缓冲的不断消耗，也为未来供给弹性埋下隐忧。 

从全球市场影响看，油价自高位回落有助于缓解各经济体的通胀压力输入，降低运输与生产成本预期，对依赖能源进口的经济体而言是短期利好；但当前油价中枢仍明显高于冲突前水平，能源成本的传导效应尚未完全释放，主要央行在评估通胀回落路径时仍须将能源价格的反扑风险纳入考量。市场情绪整体处于"谨慎修复"状态：投资者一方面乐见供应恢复与政策托底，另一方面对谈判反复、海峡再扰动的尾部风险保持戒备。后续关注的焦点集中在三点：本周末OPEC+会议是否真的维持配额不变、美伊间关于海峡重开的间接磋商能否取得实质进展、以及下周美国原油库存数据，三者将共同决定油价能否在89美元一线站稳脚跟。 

结论 : 

总体来看，本轮油价回落是”供应修复”与"政策托底"共振的结果：霍尔木兹海峡流量回升、沙特替代管道恢复运力，加上美国释储收官，短期内显著出清了地缘风险溢价，WTI油价自高位回落至89美元一线。但这一平衡相当脆弱——美伊谈判僵局未解、双方对海峡控制权的宣示针锋相对，供应恢复的可持续性仍是最大变量；且美国战略储备库存降至44年低点，应对未来扰动的缓冲能力明显下降。

展望后市，短期油价大概率在88—93美元区间宽幅震荡，方向选择取决于两个信号：本周末OPEC+会议若意外调整产量政策，或美伊磋商取得突破，将推动油价向下测试87美元甚至更低；反之，若谈判再度停滞或海峡通行出现波折，油价存在快速反弹至92美元上方的机会。风险端重点关注谈判破裂导致的风险溢价回归，机会端则在于地缘缓和与供给回归背景下的回落行情。

随着通胀重新成为焦点，美元上扬面临下一次考验

过去的一周, 美元的涨势丝毫未减，连续第三周上涨，并升至2025年4月以来的水平。此次走高源于美国国债收益率表现不一，收益率在曲线中段和长端延续涨势，而短端则失去了一些动能。

美伊-霍尔木兹冲突紧张局势再度升温后，地缘政治因素也发挥了作用。这种局势，加上白宫的不作为以及各方显然都完全没有意愿结束这场危机，似乎重新点燃了市场对避险资产的需求，最终为美元的上涨增添了额外动力。

与此同时，美联储官员的立场没有变化，几乎所有人都主张采取更为紧缩的货币政策立场。在此背景下，美元指数已成功突破100.00市场心理关口，创下17个月新高，9月份累计涨幅超过3%。

就业问题仍在后台持续发酵。

最新非农就业报告令人失望，似乎削弱了美元强劲的上行动能。数据显示上月经济仅新增2.9万个就业岗位，而前值被下修至13.3万个（原为16.2万个）。不过值得注意的是，失业率上升至4.2%（前值为4.1%）。

美联储官员在9月加息后的这一周里，强化了进一步调整政策的理由。通胀仍然过高，且显示出扩散迹象，而能源价格、中东紧张局势、关税以及与人工智能相关的需求继续带来上行风险。若经济表现符合预期，进一步加息很可能发生；由于政策尚未具备足够限制性，利率可能还需再上调50个基点或更多。

美国经济仍具韧性，需求稳健，劳动力市场总体健康，这使美联储有空间将重点放在物价稳定上。人工智能既带来通胀性的需求，也可能带来未来的生产率提升，而官员们仍警惕反复出现的供应冲击可能推高通胀预期的风险。

总体而言，基调偏鹰派，但可能的路径仍将是渐进且数据导向的：进一步加息的可能性正日益增大，尽管更高的债券收益率及中性利率可能上升，这或会影响最终还需多少额外紧缩。

美元多头持续走弱

本周公布的美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，美元投机持仓总体保持稳定，连续数周削减看涨敞口后，投资者仅作出小幅调整。最新报告显示，在9月份主要央行决议之后，市场并非情绪发生变化，而是在等待新的宏观催化因素。

尽管如此，在连续数周稳步削减看涨押注后，最新报告期内非商业交易者基本缺席，净多头持仓仅小幅降至约10.3K份合约。这一小幅调整表明，投资者不再急于平仓美元多头，而是随着市场消化美联储及其他主要央行的最新动态，转而采取更为中性的立场。

看涨倾向持续减弱

尽管投机性持仓仍为正值，但过去一个月已明显不那么乐观。投机性持仓降至22.3%，延续了近期高点以来的缓慢下滑。投机性持仓百分位为42.9，净持仓百分位为44.8，显示从历史角度看，当前美元持仓既不特别看涨，也不特别看跌。

这与年初形成鲜明对比，当时投资者对美元的看涨信念要强烈得多。

动能仍指向下方

尽管本周报告显示变化不大，但更广泛的趋势仍指向美元乐观情绪的逐步减弱。

4周变化继续表明，过去一个月投机者已削减美元多头敞口。尽管抛售速度已明显放缓，但持仓尚未显示出持续回升的迹象。

美元接下来会怎样

下周在数据方面不会太重要，不过随着FOMC会议纪要的公布，密切关注9月份美联储会议的幕后情况将颇具看点。此外，ISM服务业PMI和密歇根大学消费者信心指数初值也应受到一些关注。一如既往，美联储官员的讲话值得留意。

结论 :

在仍偏鹰派的美联储、居高不下的地缘政治不确定性以及具有韧性的美国国债收益率支撑下，美元进入新的一周时处于强势地位。

然而，投机性持仓总体中性，而劳动力市场正显现出初步降温迹象，这意味着下一轮上涨不太可能仅仅来自持仓因素。

相反，通胀数据以及任何表明价格压力依然顽固、足以证明美联储12月再次加息合理的迹象，可能将决定美元能否延续涨势并突破当前数月高位，还是近期涨势开始失去动能。

归根结底，美元前景不再主要由就业数据塑造，而是由通胀的演变决定。只要价格压力仍与美联储2%的目标不一致，政策制定者就可能继续为进一步收紧政策敞开大门，即便劳动力市场继续缓慢降温，也仍将维持美元的相对优势。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（10月05日）：欧元区8月生产者物价指数（年率）; 英国9月服务业采购经理人指数 ; 10月Sentix投资者信心指数 ; 美国9月ISM非制造业采购经理人指数

周二（10月06日）：8月零售销售（月/年率） ;  美国8月贸易帐（十亿美元） ; 日本央行行长植田和男发表讲话

周三（10月07日）：日本8月領先指标初值;  英国9月Halifax季调后房价指数（年率）; 羑国达拉斯联储主席洛根发表讲话

周四（10月08日）：上周季调后初请失业金人数（千人）; 美国8月批发库存（月率）终值 ; 美联储公布货币政策会议纪要 ; 欧洲央行公布9月货币政策会议纪要 ; 英国央行行长贝利发表讲话 ; 英国央行行长贝利发表讲话

周五（10月09日）：美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 ; 美国圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话 ; 美国9月季调后非农就业人口变动（千人）; 美国8月耐用品订单修正值（月率）

风险提示

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